上投摩根基金论坛:2011寓言

  上投摩根论坛:2011寓言   文钊:我们经济观察报跟对外经贸大学有着很好的合作,如果大家有印象的话,去年12月24号是平安夜,我们也是在这个地方在做一场关于2010年中国经济的预演。记得当时我曾经跟几位嘉宾说,平安夜在探讨中国经济似乎感觉不到平安,似乎是中国 相关公司股票走势中信证券农产品中国银行 经济不平安。一年过去,我们现在再来探讨中国经济是怎样的,我们这一年经历了多少变化,多少不确定,又看到了什么样的结果。实际上同样是在年初的时候,我们经济观察报做了一个小册子,叫经济观察季报,也对2010年中国经济做了15个寓言,我们正在做梳理总结工作,我们发现15个寓言中有13个猜对了,有2个没有猜对,我们没有猜对的方面是关于房价、关于投资。具体的情况,大家可以关注经济观察网做一些梳理的东西,包括在1月份的经济观察月报也会做一些总结。虽然说都会有一些不准确的地方,都会有一些猜不到的地方,但是预测中国经济总还是非常有意思、非常富有挑战性的工作。我非常喜欢今天这个场合,很像一个大Party,在这个场合中做非常严肃的工作还是非常有意思的。   我先在这儿把今天邀请的致辞嘉宾做一个介绍,对外经贸大学副校长林桂军先生,有请林校长做致辞。   林桂军:谢谢。非常高兴来到这个论坛,我们和经济观察报、上投摩根这是第一次合作,上一次是去年平安夜的时候,今年是在岁末的时候经历这次论坛。首先我代表对外经贸大学对经济观察报、上投摩根能够对我们学校所提供的大力支持,能够激发我们同学们学术上的热情和激情、创造力,表示衷心感谢!也特别感谢各位专家能够抽出时间来把自己的智慧、自己对未来中国经济形势的判断,能够和我们同学分享。   我们对外经贸大学相当部分都跟经济、国际经济学密切相连,我们应该能够对于我们国家未来经济发展形势做出关键性的判断,而不是浅层次的,应该是高层次的判断。今天经济观察报和上投摩根给我们同学们提供了这样的机会,专家们都非常踊跃,我想同学们一定会获益匪浅。   我看了这个活动挺有意思,看了经济观察报的报纸,他们对很多现实的问题非常敏感,对于学者来说都有很大的启迪,看煤炭限价和地方割据的产生,学者们还没有这样的敏感性。刚才我看了半天,怎么煤炭限价就会导致地方割据呢?看到每个嘉宾的演讲也是密切联系我们的城市,像于立新教授给我们讲经济形势的回顾和展望,一年过去了,我们做了什么,哪些是成功的,哪些是失败的,未来一年我们应该做什么,可能会出现什么样的事情。我们诸教授对2011年中国宏观经济形势的展望,丁教授对人民币汇率,从历史推到未来,胡锦涛总书记马上要访问美国,我们会不会大幅度升值人民币,这是关系着国民经济未来发展非常重要的问题,我们都应该提到更高的见解,在胡锦涛主席访问之前,把我们的声音发出去。前几天在商务部的时候,我谈扩大进口是关键,未来改革开放下一步怎么走,就是围绕进口做,扩大进口,我们对美元需求就会降低,我们不干预,就不会去冲销,起码国民经济三分之一的投放量就会降下来,其他问题就会按照王教授讲的,我们就不会与泡沫共舞了。   这个论坛应该是非常前沿性的,能够对我们当前发展形势提出关键性的建议和观点。我看了这个问卷表也非常好,我们可能会对2011年做出预测,能够预测一个问题,明年验证是正确的,那是非常不错的。我觉得在短期内的问题是通胀。我祝我们论坛更前沿、影响力更大,同学们获益也更大,将来同学们成为更专业的经济问题的专家。对专家们百忙之中抽出时间,再次表示感谢,再次对经济观察报、上投摩根的大力支持表示感谢。谢谢。   文钊:谢谢林校长,林校长已经对今天的论坛做了预言和预热。对外经贸大学也是非常有实力的学校,因为我之前曾经做过很多年的外贸,在我过去所在的单位,很多同事都是对外经贸大学毕业的。后来为什么我从外贸行业转到新闻行业呢?因为我自己是学新闻的,在外贸行业跟一帮来自外经贸大的同学混,混不下去了,就到了新闻行业。刚才于老师说,我们都没有想到今年外贸会这么好,为什么会有这样的变化,这种变化背后是什么力量在推动着,未来一年又会发生什么样的变化,我们首先有请中国社会科学院财贸经济研究所研究员于立新老师做演讲,有请。   于立新:大家晚上好!很高兴出席经济观察报和上投摩根高校论坛之六,也是对外经贸大学为我们老师、同学提供的非常好的平台。跟林校长几次见面,共同探讨问题。很高兴有这次机会跟大家见面,来谈一下刚刚过去的2010年我们国家的外贸发展形势,以及对明年外贸发展形势的展望。这里会包括“十二五”期间,我们国家外贸将遇到哪些国内外环境上的变化、形势上的变化,最近半年来东北亚的局势和欧债危机对我们会形成哪些冲击,针对这几个热点问题谈一下个人看法。   首先谈一下今年的外贸形势。大家都知道,我们到11月份,刚刚过去的11月,整个外贸进出口总额达到了2万6千亿美元,这已经恢复到2008年金融危机的贸易额。按陈德铭部长昨天会议上分析,到年底12月统计数字出来以后,很可能达到2.9万亿,如果到了这么高的贸易额的话,出乎所有人意料。整个贸易总额这么大,我们看到今年整个外贸形势发展出乎所有人意料之外,这个背后的原因是多方面的。今年外贸形势同比增长36.3%,出口是1.4万亿,增长34%,进口1.2万亿,同比增长37%。顺差是1704亿美元,虽然在下降,但也是在高位。整个外贸形势总体上非常好。这个图给出了今年出口进口整个贸易额增长的曲线,我们看到从今年后半程贸易增长,三季度以后还是非常不错的。   看今年第二个特点,对外贸易伙伴日趋多元化,特别是双边贸易强势推动,不仅仅是跟欧盟的,跟日本的,包括一些新兴经济体,金砖四国,包括印度、俄罗斯、巴西之间的贸易额快速增长。特别是在我们周边,10+1,今年1月份启动自贸区,我们跟东盟十国贸易增长更大。   第三个特点,贸易结构不断优化。从目前统计数据来看,我们国家低技术、劳动密集型产品在国际上仍然具有竞争优势。而且高新技术产品的出口幅度也在提高,外向型企业产品的升级、结构优化,后危机以后非常明显,我们在不断优化结构。另外人民币升值对产业结构调整,包括出口结构调整也起了助推作用,这是贸易结构不断优化。这是一个图,机电产品保持了高增长,高新技术、机电产品两类都超过30%以上,这是外贸的情况。   第四个特点,外商投资比较活跃。大家知道中国改革开放30年,外商投资占我们国家外贸出口比重是非常大的,这跟我们改革开放国策密切相关。但是我们看到的是投资的主体结构有些变化,这个变化包括欧盟国家对华投资开始上升,在欧盟国家当中,中国吸收外商投资当中前四位都是欧盟的。北美国家对华投资缓慢增长,加拿大退出前十位。这个图可以看出2009年1月到10月,跟今年1到10月有一个对比,当然香港和台湾是传统的,后几位国家发生了变化,这是今年外商投资的变化。 #p#分页标题#e#  第五个特点,货物贸易和服务贸易顺差与逆差并存。大家知道我们国家在整个贸易上是顺差,很遗憾我们在服务贸易上是逆差,说明第三产业服务业,特别是现代服务业国内需求很大,市场潜力很大。非常遗憾供给满足不了,只能进口,我们在这方面是逆差,顺差和逆差同时并存于我们整个外贸结构当中。这实际上给我们未来发展空间已经指出了发展方向。未来30年,前30年我们在货物贸易打了胜仗,目前成为全球出口第一大国,外汇储备最大的国家,但是非常遗憾,我们服务贸易是逆差,未来30年中国发展空间在服务贸易。要想成为贸易强国,服务贸易必须打翻身仗,未来30年,从“十二五”开始,到“十三五”都是我们重头的工作目标和方向。这是第一部分,介绍一下今年外贸的形势,有几个特点。   明年大家都知道是“十二五”开局的第一年,“十二五”时期我们按五年来规划,我们将进入国际国内面临的一些新的调整,首先从全球经济看,世界经济已经进入结构的深度调整,增长模式发生转变。低碳经济也好,绿色经济也好,整个世界都处于大动荡、大调整的时期。前30年中国经济奇迹,我们看出来的是亚洲制造、欧美消费,这种模式在未来会有所改变,我们明年将超过美国,成为全球第一制造业大国。美国奥巴马政府上台以后,要恢复在实体经济、在制造业,他要逐步夺回一部分市场,我们看到也在奏效,在新能源、电动汽车等等这些领域,在制造业要重夺它的份额。亚洲制造、欧美消费模式会改变,这对未来国际分工的格局,以及消费格局都会产生一些影响。   第二个规律,国际产业转移的规律和趋势不会改变。我们知道国际产业规律转移,一个是跨国公司来推动高端制造业加速向金砖四国这样的发展中国家转移,特别是研发中心也向金砖四国转移。第二个规律是现代服务业、高新技术企业也是向发展中国家转移,高等素质的劳动力由于他的工资水平低,发达国家也会把这部分产业向发展中国家转移。第三个特点是以服务外包为特征的项目外包日益成为高端服务产业的转移方式,这也是我们要抢占的制高点。   第三个,我们要关注国际市场竞争在加剧,服务贸易会加大发展。服务贸易会超过货物贸易的速度,现在已经体现非常清楚了,原因是金砖四国也好,新兴经济体也好,都在加速现代服务业的发展。大家知道,美国人之所以在2008年金融海啸当中翻手为云、覆手为雨,是因为他占有绝大的发展优势,而发展中国家出口的是劳动力,他们拿过去以后,在金融服务贸易领域他们主导了世界,在这个过程当中,将来以服务贸易为主。   第四个大的趋势,区域合作日益加强,自由贸易区合作日渐成熟。这里为什么谈到这个问题?大家都知道经济全球化,实际经济全球化过程当中不是那么顺利推进,只有相邻的周边国家在经济利益、贸易利益以及产业结构、消费习惯、文化习俗相近的,我们看到的欧盟25国、东盟10国,都在结成自贸区。这个发展趋势是在经济全球化的阶段性体现出非常鲜明的特点,非常遗憾,本来中日韩已经在加快自贸区谈判,为什么东北亚局势大家要做深度观察,原因是有人不愿意看到这个地方中、日、韩三国经济总量会超过另外一个超级大国的时候,我们知道动荡背后的根源在什么地方。如果再加上台湾,海峡两岸最近这两年形势非常好,经贸合作框架协议签订以后,台商投资,包括台资银行大举进入大陆,都预示着两岸经贸关系非常好,我们知道也有人不愿意看到。大家都知道谁不愿意看到,说自贸区合作以及这种趋势已经看得非常清楚了。这是谈国际上的几个趋势。   从国内看,转变经济发展方式、扩大内需已经成为我们国家宏观经济的政策着力点,宏观经济层面应该继续向好,没有问题,中国有的是市场,市场空间大。第二个就是发展方式转变在加快,产业结构不断优化。第三,我们虽然提倡扩大内需,但是要稳定内需,要协调互动,在“十二五”期间这个政策着力点会体现。第四,大力发展服务业,为我们服务贸易奠定坚实的产业基础,将来服务贸易离不开第三产业的发展。这是国内的形势。   明年的外贸形势,我在这里做一个展望。一个就是世界经济的总体复苏形势,相对过去来说,相对2008年来看,应该说谨慎乐观,国际经济金融组织也预测了明年世界经济增长4.8%。明年我们外汇需求增长空间是有限的,原因是我们结构调整没有那么快,特别在高新技术、新能源,我们没有调整得更快,对外部增长的空间有一定的局限。我们政策的着力点应该立足国内需求,在稳定增长的同时,对国际市场的开拓也要兼顾。稳定内需,同时要兼顾外需,二者进行互动。这是对明年的展望。   现在不利的条件有这么几个,一个就是欧债危机,欧洲的主权债务危机,欧洲经济明年要放缓。另外就是半岛局势,使得东北亚合作会陷入僵局。大家知道日本对华投资、出口贸易额,双方都占第一位,中国对日本是第三位,日本对华出口是第一位的,半岛局势紧张以后,会对中日韩之间贸易往来会产生一定的牵制作用。另外国内一些经济和非经济因素交织以后,要素成本在上升,企业经营压力增大。明年外贸发展有有利因素,也有不利因素。   下面我谈一下服务贸易,因为服务贸易是中国未来30年的主攻方向。一个谈一下服务贸易的总量目标,我们都知道中国服务贸易发展应该说是快速的,目前我们占全球贸易比重不高,我们用了6年的时间,从1993年到1998年,从1%提高到2%,从2%上升到3%,用了5年时间,从3%上升到4%,用了4年时间。预计2011年我们将超过5%,目前还是4%。考虑到明年的目标,我们在“十二五”期间,五年期间,我们应该占全球服务贸易7%。如果到9%,那“十二五”期间,中国在服务贸易的发展目标上要做更多的工作,保七争九,占全球服务贸易的比重要上升。   2009年服务贸易占整个贸易的比例比2008年提高一个百分点,我们在“十二五”末,应该达到18%,目前服务贸易占全部贸易额比重不高,到“十二五”末应该达到18%的比重。这是贸易结构目标。其他的收支结构改善目标,我不详细展开。   下一步怎么加快服务贸易发展,有这么几点。 #p#分页标题#e#  第一,大力发展生产性服务业,提高服务贸易竞争力。“十二五”发改委已经提出各个省,包括中央,都在制订规划,加快生产性服务业,主要为我们前期制造业在研发、营销、品牌价值链上有关的生产服务业,包括物流都要跟上,包括结构调整、提高竞争力起到推动作用。大力发展生产性服务业,使得我们产业基础有竞争力。   第二,扩大服务贸易进口,因为“十二五”期间,中国服务贸易逆差的局面不会改变,会进一步加大,刚才林校长讲到如何围绕扩大进口做文章,我个人认为也是,进口当中包括服务贸易进口,以服务贸易进口来改变第三产业的短板。   第三,扩大服务业开放,扩大利用外资,来加快服务贸易发展。   第四,走出去。   第五,以货物贸易带动服务贸易。   第六,加强区域经济协调。   我就简要做这些介绍。提问:你刚才讲到我国整体外贸形势的展望和分析,我刚才没有听到你预测的结果,比如明年进出口的总额增长的比率,大家现在更关心的是这个问题。第二个问题,你对全球经济比较乐观一些,但是大家普遍认为不太乐观,您能不能说一下您乐观的理由?谢谢。   于立新:对明年的外贸形势确实有两种意见,我为什么抱谨慎乐观的态度呢?原因是这样。我们知道中国最近几年在走出去战略当中,无论是国有企业还是民营企业都加快了步伐,中国目前在境外的投资,都以境外经贸合作区的模式出现的。大家知道投资带动贸易,我的谨慎乐观就来源于随着中国走出去步伐加快,海外投资增多,会带动一部分原材料、设备、中间产品的走出去。那么在这个过程当中,对明年外贸形势我抱谨慎乐观的主要原因是基于中国的海外投资,中国资本走出去,这一点我判断明年的形势应该还是谨慎乐观的。   提问:您谈到外贸形势,我们想知道确切的数字,比如进出口额。   于立新:进出口额我们是按每季度、每月统计数据来看,我们11月份2.6万亿进出口总额,实际这几个月每月都是3千亿美元的速度在递增。我们从第四季度可以看出来,每月进出口总额都在两千八九到三千多递增。而且中国有个惯例,外贸订单都在年底结算。12月的数据还没有出来,还剩一周,2.9万亿应该没有太大问题,超过2008年金融危机的外贸形势,这应该是没有问题的。   文钊:刚才这位小姐问的问题是说,明年您认为进出口增长率大概会维持在什么样的水平,按照您谨慎乐观的判断?   于立新:应该是20%。   文钊:谢谢于老师。   提问:您好,刚才您说服务贸易将会成为中国未来30年新的,在外贸上的亮点,我是经济观察报的记者,我们平时在采访的时候,我们发现一个现象,在2008年的时候,所有这些行业遭到金融危机的冲击,是非常惨淡的现象,软件外包业在这场金融危机中是一枝独秀,您说的服务外包、服务贸易可能会成为一个亮点,我觉得是非常有前瞻性的判断,您能不能再详细说一下,除了软件外包业,哪一个行业或者说哪一些行业在未来服务贸易当中会继软件外包之后是一个新的亮点,能不能具体说一说是哪个行业?   于立新:你这是市场细分化的问题,服务外包软件是商务部2008年就出台了一系列政策,在20个试点城市当中,鼓励软件外包。按中国目前经济发展阶段和水平来看,我们在岸外包更需要扶持,在岸外包是两头都在内。从中国整个发展趋势来看,比如说金融行业一直是中国的短板,金融改革是整个中国经济发展方式转变的关键环节,金融领域没有突破性进展,整个经济发展方式转变将成为一句空话。我再举一个简单的数据,目前的直接融资和间接融资的比重,中国跟国外的差距很大,直接融资我们目前是10%,间接融资,通过银行的90%。在发达国家一般是4:6,间接融资占40%,直接融资占60%。服务外包产业会有巨大的发展潜力。在未来发展中,如果说在金融领域快速发展,我们很多都是在岸外包,都是国内的需求。另外动漫、设计都是利用高素质劳动力,他们能够承担服务业研发,包括渠道、品牌,这些方面都是新兴领域,不能局限于哪一个领域,改革开放前30年是初级劳动,未来30年是复杂劳动,我只能给出这样的判断。   文钊:非常感谢于老师。我们也只是开了一个头,接下来无论是外贸这一块,还是其他领域的,整个中国经济大家都会做很多预测。刚才于老师说明年进出口增长大概是20%,希望大家把这个数字记住,到明年这个时候,大家可以做一个验证。实际在来这个会议之前,我也在网上搜了一下相关的预测,比如我看到今年年初的时候,2010年1月份的时候,看到有一份预测是这样的,今年CPI涨幅大概是3.2%,二季度开始人民币升值会重启,人民币一年升值大概在3%到5%,GDP今年增速大概是10.1%。现在来看,这个预测应该是差不多的,做出这个预测的就是中信证券首席经济学家诸健芳先生,下面有请诸老师对2011年做出预测。   诸健芳:各位同学大家晚上好!很高兴有这样一个机会跟大家交流一下关于中国经济2011年的情况。这里首先要感谢对外经贸大学,还有经济观察报、上投摩根公司提供了这样一个交流的机会。很荣幸半年时间内,第二次在这里跟对外经贸大学的同学们交流。   中国经济是很复杂的,从资本市场角度来看,大家还是比较关注的,一方面是经济基本面走向对市场有很大影响,另外政策的变化跟市场战略波动也有很强的联系。从中信证券来说,我们也很重视这个。   首先第一点我谈一下关于通胀问题,大家对于明年的通胀和目前的通胀比较担忧,从短期来看,这是比较突出的。因为这部分有很大的分歧。我们的观点是这样的,今年通胀是逐步攀升的,大家觉得明年会比较严重,会是比较高的通胀走势。我们认为明年通胀在下半年会回到合理水平,大概回到3%附近。也就是说今年是往上走,明年会往下走。   我们判断的依据是四个方面。第一个是经济增长跟通胀之间的关系来看,明年经济增长对价格上升并不构成明显的压力。大家从上面的图上可以看出,经济增长的走势跟通胀实际有很密切的联系,可以非常清楚看到这样一种状况。经济攀升到比较高的位置,随后通胀会跟进。反过来说,经济掉下来,随后通胀也会跟进。我们认为明年经济增长实际没有今年高,我们认为今年有10.2%的增长。明年增长可能只有9.5%,经济会有所放缓,总需求的增长是放缓的,这对通胀来看,并不构成很强的冲击。   另外大家所担心的就是劳动力短缺、用工成本提升,这也跟经济有很大关系。从2000年之后,劳动力的供求比平衡,到现在劳动力用工偏紧,劳动力偏紧的状态也是经济增长才会出现的状况。从经济增长基本面来看,通胀不会加强。 #p#分页标题#e#  另外从预期来看,我们认为目前这轮通胀变化的过程中,跟预期有很大关系。供需格局变化,跟目前价格大幅度的变化,尤其是农产品当中,这两者之间是严重不对称的,除了基本面之外,价格上升比基本面变化要大,这里就是预期的影响。为什么有很强的通胀预期?主要是两个,一个是流动性非常宽松,另外就是短期供给带来的影响,这为一些投机炒作提供了一个条件,提供了一个环境。这个因素从明年来看,我们认为预期方面会得到一定的改善,因为货币从宽松变成收紧的状态,流动性会逐步趋于紧缩的状态。另外国务院16条里边,很大一部分对预期有影响,一方面是供给方面,实际有三个部分,第一部分增加供给,刚刚开的农村经济工作会,反映出明年在供给方面,在增加农产品供给方面一定要给予政策。第二方面,在流通方面减少收费的环节。第三部分就是打击囤积的行为,这对未来预期的改善实际都会有帮助。加上基本面,明年经济没有今年这么强劲,没有像今年增长这么高,所以不会是沿着目前通胀预期一直加强的。从这个图上大家可以看出价格预期、指数变化、M2的变化,还是有比较多的关系的。   第三个因素就是食品价格的变化。从我们数据分析研究来看,它实际还是有一个周期性波动、周期性变化,大体36个月,上升8个月,下降8个月。明年进入下行的8个月。另外一点比较值得关注的,现在农产品价格、食品价格已经到了上升周期的后期,这里我们可以从猪肉价格、蔬菜价格中可以看出,猪肉价格到元宵节的时候,后面可能会进入价格回稳的时期。目前蔬菜价格也达到90年代末以来的一个高点,接下来一个阶段可能是价格逐步回落的过程。观察未来农产品的价格,有一点大家可以关注一下,我们把它概括成部分农产品生产已经带有制造业的特点,就是工厂化生产的特点,已经开始脱离自然界对它的制约。这里比较典型像养猪,从种猪开始,到中间各个环节上,实际已经是工厂化的了。另外从我们调查发现,养猪过去是散养,家家户户都养猪,现在规模化养猪大概占50%、60%,这对抵抗疾病,维持母猪的存栏、生猪供应方面,跟过去散户行为有很大不一样,这对改善供应有很大的帮助。这个我们从调研当中可以证实这方面。另外蔬菜大棚生产,完全是反季的状态,不依赖自然条件,到现在为止,这种状况已经有很大的改变,也是带有工厂化生产的特点。主要是看未来自己条件是不是对他有很大的影响,另外就是政府政策的激励,这个对价格走势会有影响。   第四个因素就是外部的因素,我们认为输入性通胀还会对国内通胀产生影响,但是这一部分我们认为不会有很大的影响。这里主要是这样的情况,国际大宗商品价格变化主要取决于两个方面的影响,一个是全球经济增长,也就是基本面,基本需求对资源类产品的强劲程度,需求的强劲程度。第二个方面就是美元指数的影响,因为很多价格都是由美元掉价,美元走向对它影响很大。从这两个因素来看,我们判断明年全球经济可能会比今年增长略低,当然我不是这方面的专家,我只是谈一下我们的判断,全球经济增长可能比今年低一点,明年的增长是有实质性的增长,这个要达到比较高的增长。我们判断美元也不会有大幅贬值的状况。总体来看,美国经济比欧洲、比日本要更好,更有韧性、更有弹性,如果说超预期,那美国的可能性要比其他经济体出现超预期的情况概率高一点。我们从这四个方面来看,现在看预期明年可能会掉头向下。   第二个方面谈一下明年经济增长的情况,明年可能是9.5%的增长,前面两个季度可能会低一点,尤其第一季度只有8%多,不到9%。另外我们安排的政策从目前来看,明年上半年政策会是紧的安排,为了控制通胀,这个对经济增长会有一定压制,我们认为这种影响可能会在一季度、二季度体现比较明显。明年下半年增长会比上半年高一些,通胀在一季度会比较高,可能会是4.5%、4.6%的季度价格上升,然后回落下来。下半年政策会有所放松,会微调一下,对下半年经济上升起到一定的作用。外贸出口部分,我们认为明年会是负贡献,今年略微有一点正贡献,明年变成负的。剩下主体部分是内需的拉动,这里消费从贡献的角度会略微增加一些,投资大体变化不大,最后出来的数字是9%多。   从拉动因素来看,投资会保持略微回落的状态,今年是24%,明年我们判断是23%。政府会控制未来的通胀,政策会有紧的安排,尤其是货币政策。明年投资实际也不会太差,不会有大幅下滑的可能性。从资金方面来说,还是能够获得一定的支撑,尤其是信贷,现在确定是7.5万亿。这点从结构来看,居民购房贷款占的比重是比较大的,大概占25%,这个从房地产调控政策走向来看,这种杠杆明年会有降低。因为现在规定一套、二套首付比例有很大调整,提出7千亿的规模用于非居民部分。另外FDI规模仅恢复至2008年的水平。另外从企业自筹来看,企业ROA达到7.9%,从企业投资积极性来看,实际还是保持比较高的积极性的状态。   明年投资的变化大体会是两增两减,有四个部分,基础设施、制造业、房地产、农业加上服务业,大概是一半对一半,基础设施加上房地产,制造业加农业加服务业。我们预计未来五年会有一轮基础设施的建设的高潮,到下一个五年规划的时候,基本重大项目没有了,比如高铁,投资量90%多一点,可能要在未来三四年当中完成,从公里数,投资量比较大。另外一类就是服务行业、农业,农业明年以农村水利为重点,会有比较大的投入。另外服务行业,政府也在加强,尤其生态服务行业,这部分政策的支持,明年会加强。降低的部分是房地产,主要是商品房,保障房明年还会有比较大的运作,一千万套,从政策方面引导进行更多的投入。但是商品房这部分,宏观调控,今年到明年房地产增长还是很高的,全年大概在30%以上。另外制造业可能是一个分化的过程,像两高一资的会继续承压。   消费大概是持平状态,可能略低一点,总体来看相对平稳。从零售来看,今年大概18.4%,有一部分放缓,像汽车、家电,北京市今天出台了限行措施。我们预计汽车销售增长会有所降低。家电也是这样,商品房的拉动跟保障房对家电的拉动实际效应并不一样,保障相对弱一些,所以这个会有变化。消费里边我们认为走强的是服务类消费,目前能够观察到的比较显著的就是两部分,一部分是旅游方面,因为2008年危机以来,中国有一轮新的大力度的基础设施方面的投入,基础设施改善带来了很多变化,电影业基础设施有所投入,还有养老、医疗方面也会有比较明显的增长。服务类的消费这部分会有提升。 #p#分页标题#e#  出口这部分从变化来看,今年出口增长大概是30%,明年可能会回到15%、16%。从政策调整来说,这方面也会做出一些安排,我们也强烈希望这样的变化。过去一二十年,是出口至上、顺差至上的状态,政府非常重视经济增长,未来我们强烈建议要有重大变化,不要这样做,因为高速出口增长实际留给我们自己很多方面,像资源的枯竭,还有环境的严重污染,包括低端劳动力严重的消耗,存在的压力非常大,这从整个贸易条件状况来看,国民福利增进来看,对我们并不利。另外你买了美国收益率比较低的债,我们出口的时候已经付出了代价,保值增值的外汇储备我们又没有得到好处,甚至相对来说处于高风险的状态,被美国绑架的状态,实际这种状况要改变。而且从“十二五”规划,包括经济工作会议的文件里边,已经提到要转变,我们要更多关注进口,调整国民经济。从极端一点来说,最好的状态对我们来说,可能未来出口是为了我们进口,做这样的转变更好。以后进口的时候,一个是增进我们国民福利,另外调整经济结构,如果没有出口,进口也会受限制。为了更好的进口,要保持一定程度的出口,用我们比较有优势的强项,保持一定出口的增长,然后保进口方面的增长。这是短期经济方面,我们认为明年增长不会很差,但比今年有所降低。   从政策来看,我们看到8+4目标组合。这个组合背后,我们认为政府对明年经济增长还是非常关注的,明年是政治性很强的年份,党的90年大情,十八大,还有“十二五”的开局年,这种政治因素下,也不允许经济有很大的波动,这种状况是不希望出现的。通胀如果压到3%,那意味着政策力度会比较大,那对经济会有所伤害,所以通胀就往上调一点,为经济增长腾出空间。   “积极稳健、审慎灵活”,从这八个字可以解读出什么呢?目前政策安排存在着择机调整或者动态微调的可能,如果通胀到明年被缓解下来,我们认为政策还会有一些微调,从反通胀的政策调整到有利于经济发展的政策调整。这都是对经济产生明显影响的地方。   我们认为未来通胀至少4%以上,那就必须加息。从预期来说,我们不排除年底之前或者年初的时候会有加息的可能。另外明年会有结构性的政策。   几点结论。通胀明年下半年会回落下来,全年3.8%,控制在4%以内。未来控制通胀对经济增长会有部分压力,紧缩性政策有可能在明年做出调整,经济随后回声。从宏观看,结构性政策产生结构性机会,从资本市场来看,会有这样的状况。我介绍的观点就是这些,谢谢大家。   文钊:谢谢诸老师,大家有什么问题?   提问:诸老师您好,我比较关注通胀率这一块,刚才您说的下半年回落3%左右,现在我们比较担心上半年冲高上去,会到多少的程度?您说明年加息两到三次,会在什么样的背景下,会在上半年吗?   诸健芳:从通胀来看,我们认为11月份大概是高点,明年一季度如果出现单月价格往上冲,也就是到11月份的水平,大体就是这样的状态。另外加息的话,我们认为从现在到明年,大概两到三次加息,主要是在上半年,在元旦前后或者春节之前,还是比较有可能出现再一次加息的。   提问:像今年地方债中间大概有两万亿是坏账,在明年银行业会不会遇到信贷方面的风险,对我们经济有什么影响?   诸健芳:也不能说两万亿的坏账,按照银监会说法可能是在1.6万亿到1.7万亿,但是也不见得是坏账。而且从目前财政状况来看,稀释相对来说可能存在风险的部分,也不是问题。今年财政一年增长七八千亿,财政状况是不错的。另外明年对地方融资平台这方面的政策安排,很快大家也会知道,我们觉得并不见得会出现重大问题,并不是说一年之内这些问题全部解决,而且有些方面并不是很差,比如基础设施,可能在未来两三年里不会有什么回报、收益,但有些项目,比如铁路、高速公路,从三四年之后才会见效,从东部地区可以看到这样的状况。   提问:老师您好,您刚才提到使CPI下降的原因,如果明年物价反弹的话,会是什么样的原因呢?第二个问题,有没有哪些突出的因素对物价稳定不利?谢谢。   诸健芳:如果说预测出现意外,或者从预测的角度说有风险的话,明年通胀如果下不来的话,很重要的就是经济增长超预期强劲,比如美国经济、中国经济,如果超出我们的判断,美国经济并不是很高,大多数可能是2.8%、3%,如果比现在大家预想的要强劲,那么这种情况下,可能明年通胀上半年很大程度是流动性导致的,像食品价格、农产品价格冲击带来的短期影响。下半年基本面提升,因为经济非常强,意味着实体经济对基本的原材料、基本的产品需求,可能比预想要强劲。如果从风险或者从可能出现的一种状态,这也是可能的。   文钊:谢谢诸老师。我想各位同学应该特别关注一下刚才诸老师讲到的除经济以外的因素,比如90年大庆、十八大、“十二五”开局,再到政府换届,这对经济影响都是非常大的,在做经济预测的时候,这些都是非常重要的方面。从现在这段时间来讲,大家对通胀议论非常多,大家在日常生活中感受也是非常深的,所以我们经常感觉到通胀就像一把大火,马上就会烧起来,刚才听诸老师讲,这个火烧半天,慢慢熄灭了,或者只到冒烟的状态,它到底会怎样呢?我们接下来进一步观察。下一位演讲的嘉宾他所预测的2011年,也可能是惊心动魄的,也可能是非常有诱惑的年份,他给出了“烽火连天”四个字,所以我很期待,到底烽火连天是什么样的2011年?下面我们有请法国巴黎证券有限公司董事总经理及中国首席经济学家陈兴动先生演讲。   陈兴动:刚才听了于老师和诸老师的演讲,最近参加了一系列关于全球经济形势的分析和讨论会,也在上个礼拜刚刚在美国走了十几个城市,有许许多多的判断。对2011年形势的判断,基本可以得出一个说法,如果在一个共同的基础平板之上,观点是非常分裂的,基本形成一个点证,形不成完整一致的意见。比如刚才诸健芳老师讲的,明年经济增长,我想底限都没有问题,保八。通货膨胀,尽管他认为通货膨胀可能上半年高、下半年低,这个大趋势大家判断也不差,但就是水平,它有很多不一样。明年如果说外部因素情况怎么样,现在大家看法就是莫衷一是。   我今天给大家分析一下我最近的一系列思考,明年2011年,我们现在可以看看世界发生了什么,2009年全世界各个国家都在摒弃,要号召起来全球进行合作,战胜美国为首的经济危机,大家共同合作。2010年的时候,发生了什么?已经不再是合作年,2010年大家有一点各自在寻求自己的解决办法。这一年好好判断一下,包括中国年初的时候就问,世界危机也不发生在中国,我干吗捏着鼻子使劲往上赶?大家问了一个词,我们这么宽松海量的货币扩张和不顾一切的财政政策,四万亿的投资规划值不值得?年初的时候大家觉得不值,我们政策要调整。但是你听听我们国家主席到联合国开会的时候说,我们要全心全意保增长,不能退出。实际国际市场上叫了口号,还是要合作的,回到家来,还是各做各的,2010年已经不是合作年,各自在打小算盘。2011年会是什么样呢?我觉得2011年有许许多多冲突,2011年下半年和第四季度以后,美国已经不顾一切开始做他自己的事情。中国副总理王岐山已经提出公开质疑,美国为什么要搞量化宽松?在这种情况下你大量印钞票,尽管在这样的质疑之下,美国还是做他所做的。伯南克也很生气,在11月15号,在欧盟中央银行会议上,对发展中国家提出批评,矛头直指中国,说中国不敏感,不理解我们。如果美国经济搞不上去,最终受害的还是发展中国家,如果把经济搞上去的,最终得利的还是发展中国家,所以你回头应该站在我们一条线上。当然这件事情不一定是真实的。 #p#分页标题#e#  2011年回到中国来看,中国面临的环境是什么呢?三个新的环境。第一个新的环境,从现在开始到2012年,从党的体系和政府的体系都在准备过渡,所有领导人都想尽一切办法来巩固自己的政权、权利基础,要做政绩,所以他们不会很轻易把增长放弃,这是一个大前提。第二个环境,2011年是“十二五”规划的开局年,2011年是什么状态呢?大家想利用这个机会大干快上,“十一五”规划提出两个主要目标是什么?第一个就是要转变经济增长方式,现在改变成转变经济发展方式。我记得大概2004年开始,就已经开始喊了,喊了六年,变了没有?没有变。为什么今年一定变呢?变来变去,最重要还是要讲发展,尽管中国现在开始不再强调经济增长速度,但是各个地方能不讲速度吗?GDP增长还是这样。黑龙江说,我们五年之内要尽可能黑龙江经济增长翻番,这种经济增长还能慢下来吗?第二个是经济结构调整,什么叫经济结构调整?经济结构调整是东部地区要把经济结构调整调上去,中部地区要利用一切机会发展工业化,再加上七个行业,新兴战略性行业,这是一个新环境。我们现在有个新的提法,要抢占制高点。再看各个省,中央提出来要发展新兴行业,发展到最后成为一个什么状态呢?成为谁都想上,地方基本上跟着中央一个模子,你说七个新兴行业,我这个地方也说七个新兴行业。至于说这七个新兴行业是不是满足符合当地经济发展,另当别论,他们也不做具体研究,但这是一个机会。第三个特点是什么?国际社会处在量化宽松的状态,这不仅是美国在玩,所以明年经济应该说处在非常热的环境,至于说明年经济增长会不会往上贴?也可能明年会冒着过热的风险,可能不会超过今年,可能是9%到10%,或者9.5%,这个问题不大,但是会出现大干快上。   所以刚才讲的三个经济增长的条件,我有三个词来描述,第一个词叫烽火,第二个叫冰雹,第三个是硝烟。因为烽火,要用去冰雹去泼,扑灭烽火后会产生硝烟,整体经济增长环境会在这个之下。第一个是奥巴马的财政政策,突然间在12月10号,跟共和党政府搞了在财政政策上的协调,这是出乎大家意料之外的。他刚刚开始搞了QE2,因为奥巴马在计算经济增长,目前他在全国支持率已经下降到46%之下,这个压力非常之大。怎样把他目前的政府在失去大多数条件挽回,想来想去的办法就是协调,对工资减税2%多一点,延迟两年。对失业救济,对遗产税的改革,会使整个经济增长1200亿到2000亿之间的效果,这对经济增长肯定是有帮助的。所以在这项政策出来以后,几乎所有的在美国的投资银行界,美国的研究机构都把美国明年的经济增长速度上调0.4到0.7个点,使得美国明年经济增长可能会超过4%左右,这是美国国内。   美国关键问题是什么呢?这种增长出来以后,市场是不是真的相信这种政策一定对美国有用呢?首先大家认识到奥巴马的政策并没有增加对经济新的投入,只是把原来的政策延续了。假如说没有这个政策出来,从2011年1月1号开始,美国每个家庭的居民相应来讲增加2%以上的税收,这对经济增长肯定有向下拉的作用。但是他的经济增长是有推动力的。可是另一个方面讲,如果他采取的这种政策,而且现在这个法案已经通过了,被众议院、参议院都通过了,大概增加政府赤字两千亿左右,相当于美国GDP10%,这是西方所有发达国家当中,既是实行所谓的预算赤字政策来刺激经济增长。有人认为这个政策对美国来说非常好,现在财政政策、货币政策终于能够结合到一起去了,由于奥巴马政府失去了在众参两院的大多数,所以它没法进行财政政策,这次财政政策有点出乎大家意料之外。但从另外角度来讲,这个政策扔进去真的有效吗?如果这个钱纯粹拿去消费,不会有新的增长,有增长,但没有就业,没有就业,就不可持续,所以大家比较担心。我们看这个图,现在的火美国开始点,而且美国点的不仅仅是印刷货币的火,把财政的火也点出来了。在美联储,如果以美联储资产负债表的资产可以看出来,如果以2008年1月份来看,美联储钞票发得够多了,它还有QE2。如果美国财政赤字是1万5千亿,那这个赤字谁来买?如果中国不买,很多发展中国家不买,那美国政府只有通过发钞票来买,那这是一个很大的问题。   美国的问题能不能增长起来?这张图可以看出来,左边橘黄色这张图可以看出来,就是M2。美国银行贷款的增长和上面那条蓝线的增长,基本增长非常缓慢,货币传导机制是出问题的,并没有到实体经济当中去。大量的钱堆在金融体系当中,现在有三个80%的说法。第一个,美联储扩张80%的货币将不会进入到实体经济,而是在金融领域里头,在资本市场。80%的金融资本市场上的资金将会走到美国国外去,80%走到美国国外的进入发展中国家,可见发展中国家面临着巨大的压力。从另一个角度来看,右边这张图,这是美国十年期国债收益率,这是最大的分裂的看法,国债收益率是什么意思?大家对美国经济有信心,认为经济会好起来,是不是这样呢?不是这样。当美政府公布QE2的时候,那就很难了。大家看看在12月10号,美国财政部,奥巴马宣布继续减税这项政策之后,国债收益率继续上升,并不是因为经济好,而是大家都在卖,这样国债收益率就上升,这是信心不足的表现。 #p#分页标题#e#  看看欧洲债务危机,左边这张表大家可以看出来各个国家的主权债务,他们之间的矛盾和问题比较大。21号的时候,王岐山副总理讲,对中国坚定支持欧元区经济稳定,并且将做出努力,这可能对欧元是一个好信息。左边这张图表现欧元汇率是下降的,美元指数在上升,他们只是在比赛,比谁更长。美国的量化宽松不仅仅是美国在玩,你看欧洲的央行和日本央行也同样在玩,当然欧洲表现比较收敛一些,因为面对主权债务危机,所以欧洲比较稳健。但毕竟来讲,你可以看出来现在欧元中央银行发行的基础货币,也是大部分上升的,本来流动性已经在这个系统当中了。所以国际经济应该说起火了,有大规模的流动性。最担心什么呢?我们刚才讲新的钱还没出来,原来在关注的,如果说美国经济不会让这种政策点燃起来的话,很有可能导致资本市场现有的资本重新再配置。我们知道现在全球大概有多少资本在几个国家、大的市场当中,美国、欧洲、日本,再加上英国,大概是50到60万亿,目前资本配置大概3%到8%配置在发展中国家。如果说他们的资源、他们的资本重新再配置,只要争取每一个百分点有资本流出来,我配置到发展中国家,2007年当时所谓的热钱,所谓资本流动,对全部发展中国家的资本引进也不多是四千亿左右,如果是一到两个点,这些发展中国家是受不了的。我们刚才讲美元指数上升,不等于美元购买力上升,所以美元跟其他货币相比,它的汇率可能是上升的,但是购买力下降。这是什么含义呢?经济含义意味着国际社会商品价格将会大幅上升,以油价为代表,很有可能回到100美元以上,这个现在不是猜想,因为油价已经通过90,离100美元非常近。现在大家在看,油价到明年年底大概会在150左右。另外包括食品、棉花价格都在上涨。所以输入性通胀已经是全世界各个国家面临的问题,反通胀将会是国际社会的主题。   刚才有老师说明年中国经济增长大概在9.5%左右,我认为差不多,会在9%以上。首先第一,我们看到到目前为止,今年1到11月份,中国出口增长33%,这个增长水平大大超过所有人意料。11月份增长34%以上,超过市场预测值10%以上。原来我们的想法,今年年初我们说国际社会不行,欧洲经济不行,所以我们要想办法把国内两头牛尽可能养肥一点,养得有力气一点,吃了很多精饲料,要把内在需求拖起来。我们想让两头牛去拉这辆车,不让这辆车慢下来,没想到国内、国外的马都很强劲,不断在跑。所以明年经济增长风险是在上行,而不是在下行的。现在几乎没有人说是9%以下的经济增长,明年会在9%以上,会继续拉到2012年、2013年去。2011年开始的“十二五”规划,重点放在结构调整上,希望通过结构调整来改进中国经济增长方式,假如说我们经济增长如果真的很快,我们宏观政策可能更多用来缓通胀。   现在来看通胀,基本也没有多少预期。年初的时候,我们说经济增长今年是两高的,今年年初的时候有四个说法,这个说法在很多媒体上有报道,今年要提高四个容忍度。第一个容忍度,要提高对通胀的容忍度。第二个,要提高对地方融资平台的容忍度。第三个,提高节能减排完不成的容忍度。第四个,要提高对经济增长速度放慢的容忍度。我在今年年初提出四个容忍度,有部分已经变成官员的语言。我说今年的通货膨胀,比如10月份、11月份,通货膨胀两个数字超过市场预期,我们市场预期也就是4.7%、4.8%的样子,结果统计机构统计是5.1%,那我们是高兴还是不高兴呢?一方面是高兴的,因为把这个数字报出来了。通货膨胀肯定是高的。导致通货膨胀有四个因素,第一个,农产品供应出现缺口,食品价格上涨,占通货膨胀上升的74%。第二个是成本大规模上升,第三流动性过剩,出口又狭窄,最后输入性通货膨胀。如果把农产品说成短缺,这个说不过去,有很大因素在于劳工成本上升。我做过一些调查和理解,农村里头的农民,过去邻居之间互相帮忙,给点酒喝、给点饭吃就可以了,现在不是这么回事,多少年以前就开始给工资了,给工资给低了,就不干了。福建、广东、浙江这带农村里头,他们每天收入大概70块钱。现在在建筑工地里头,不要说别的,在武汉,我问了一个开发商,我说今年劳工怎么样?现在一天给120块钱都找不到人干活,去年是80、90块钱就能干,现在劳工成本上升。经济热度表现出来流动性过剩,这是很典型的,尽管说房地产调控有没有作用?作用是有,起码让大家买房子的热情降了一点,但是价格没有降下来,价格还在涨,现在谁也不愿意降价,都在顶着。   明年经济虽然说现在经济增长速度有点下降,但除了2008年、2009年的时候,大规模新的投资的数字出来以后,我们每一个经济增长,不是说大规模经济增长把它推上去了?所以有两个因素要引起我们注意,第一个不确定,而且这个不确定可能是向上的不确定,那就是出口。在天量的量化扩张的美国经济带动下,美国的这种政策带动下,外需恐怕要比我们预期高。如果我们按照9%以上的经济增长,明年的出口增长是34%,那就够了。如果明年出口增长高出15%、16%、17%,那对经济增长就是拉动。明年虽然说商品化住宅增长速度会下降,但是公共住宅会大规模的提升。第二个是产业结构调整,东部地区升级,中部地区工业化深入,西部地区要利用这个机会扩大再生产,再加上七个新兴行业的战略,都是要增长的。我们从规划当中给出非常宏伟的目标,这个目标怎么样呢?这七个行业现在总结起来,大概占GDP不到2%,目标到2015年的时候要达到8%,2020年达到15%,这是什么概念呢?从2011年到2015年这七个行业的总产值年均增长要达到52%。当投资七个行业的时候,这七个行业又回头来推动其他传统行业的改造,所以说经济增长是向上的。像PM的调查,都是向上的。所以说我们风险是加剧的。   2011年很大的任务,面对中国政府的通货膨胀,所以2011年的时候有三个核心的问题,第一个是流动性,第二个就是通胀,第三是经济面临着过热风险。我们现在看热钱情况怎么样,这个刚才已经讲过,热钱会进来很多,首先第一个,本来我们自己国内流动性已经过剩了,2009年海量的扩张,现在已经大量的钱已经淤积在这个市场当中,从1998年第一季度到2010年第三季度,M2增长是6.3%。2009年M2增长差不多30%左右,已经有大量的流动性在我们经济体系当中,这部分流动性有多大程度上被经济增长完全吸收掉?没有。有很大的流动性还需要寻找机会开放出去,我们现在有很少的出口能够让他们把这部分流动性走掉。 #p#分页标题#e#  再看看国际热钱,面对着国际热钱,开始的时候,我们说都没有关系,中国没有热线,我记得外管局的局长很有意识,他说根据我们的调查,中国没有热钱,很多钱都是合法进来的,不是说非法进来的。不久以前,他讲到热钱很大,很严重。10月份、11月份,人民币大幅度上升。10月份人民币外汇占款降到3800亿左右,正常是1500亿到2000亿左右,热钱大规模上升以后,对中国冲击是非常大的。我们不愿意人民币升值,鱼和熊掌不能兼得,所以我们就要承受高额的通货膨胀。我们现在人民币正在经历实质上的升值过程,诸健芳老师讲的他预期明年人民币升值6块3,我觉得很难做到,但肯定会升值。升值占的空间非常少,首先来说人民币升值操作起来很难,我们现在讲到中国现在目前官方的态度,人民币有四句话,第一句话以市场供给为基础,第二是参考一揽子货币,第三是实行有管制的浮动汇率制,第四保持人民币基本稳定。什么叫基本稳定?3%掌握在手以内,超过5%那就控制不了了。假如说明年的通胀,我讲的通胀是GDP通胀,假如是5%,明年美元指数很有可能上升6%,美元在我们篮子当中占65%,再加上人民币兑美元升值3%,这就意味着中国明年实际人民币升值会超过10%以上。我对这个升值有很大的怀疑,国际社会看了这些图的确有意见,你看中国现在贸易的顺差是一种什么状态?贸易顺差基本表现在对美的贸易顺差,对欧洲的贸易顺差,刚才于老师已经讲到,如果我们做一个计算,对欧贸易顺差占73%,这是非常大的数。如果将欧美两个地方加起来,顺差150%、160%,现在我们跟其他市场贸易是出现逆差的。中国的的确确出口太强劲了,为什么西方经济增长没有多少呢?他的经济增长还没有恢复到2008年的水平,但是我们的出口已经超过了。中国出口在2010年的时候,2008年最高是578的指数,现在已经超过这个了。你看人民币升值了吗?其实并没有升值。尽管6月19号,西方社会希望人民币大幅度升值,但中国并没有对人民币进行大规模升值,不进行升值的后果就是热钱流进,不断增加人民币外汇储备、不断增加人民币外汇占款。这跟中国经济向下的顺差,跟中国实际有效汇率之间关系不是很大。   所以现在的政策是什么呢?中国只好说我没法对人民币升值,我不知道升值多少才能足以解决问题,如果人民币升值跟着美元走,就意味着国内经济政策要跟着美国政策走,这是不可能做到的。做不到只好忍受,更多的流动性会进来,中国要做的现阶段的对策,那就是大力推动人民币贸易结算,推动人民币海外市场的发展。目标定位于三五年之后,中国人民币市场、人民币的国际化、人民币的国际地位会有根本的改观。在国内能做的就是进行大规模对冲。   明年几项经济指标预测,GDP增长9%以上,这是最低限的。明年通货膨胀全年是3.8%到4.3%,还取决于明年是不是愿意把这个数字报出来。原来我们国家最好的两个指标的结合是三八妇女节,三和八,中国政策最好的组合,现在变成八四。明年的货币供应量还继续在这个空间当中,新增贷款7.5万亿以上。存款准备金率会提高到22%到23%以上,对冲对冲,还是对冲。贷款利率会是提高的,但中国不会把利率变动作为通货膨胀的控制手段,通货膨胀只是变成对储户的通胀补偿,既然是通胀补偿,那就要尽可能少,原来预期是12月份有一次提高利率的机会,但是不用,不用的原因就是怕热钱更多。如果说中国利率已经到33%以上,如果做套期交易,无风险收益可以到6%到7%,那肯定鼓励很多热钱投机倒中国来。明年流动性过剩能不能被有效对冲掉,如果说人民币升值压力会上升,中国政府不愿意人民币升值,那么热钱涌进会加速,通货膨胀的压力是自然的。通货膨胀会不会被控制住,不是取决于诸健芳老师所讲的几个因素,如果通货膨胀取决于四个因素,中国政府可以做两个因素,其他两个做不到。第一个就是供给,我们说农产品的供给,它的差额、缺口会被大大缩小,比如省长米袋子、市长菜篮子,这个可以做到。第二个可以做到的,就是把市场的投机活动、垄断可以在很大程度上打破。但是两件事做不到,第一件事就是成本推动的通胀,中国已经进入到成本高进的阶段,劳工成本、福利成本、能源基础原材料价格等等,这四个因素将是中国未来十年时间要经历的成本通货膨胀。再就是国际商品价格上涨,后面两个因素很难控制,所以这个风险是很大的。   法国巴黎银行对全球经济增长的预期,这个在美国奥巴马政府跟共和国做协调之前的预测,如果我们做协调,明年经济增长应该是往上提的,明年国际经济稍微好一些。   明年如果谈中国股市,就是龟和兔在烽火冰雹硝烟中赛跑。明年有四个可能性,如果明年通货膨胀在3月份,国际热钱很有限,国内流动性受到良好的控制,就不会有更紧的货币政策。明年经济增长会加速,市场将会有非常良好的预期,大家可以预期到非常好的稳健上涨的股票市场。第二个是通货膨胀,3月份并没有到期,只是在春节前后,由于各种原因的影响稍微歇了个把月,然后重新向上。国际热钱会进一步恶化,迫使中国货币政策进一步加强,在这种情况下,股票市场非常像2001年,走走停停。第三步可能是美国QE2和它的财政起了作用,美国经济应该是不错的,也不需要实行量化宽松第三期,这种情况就会出现比较大的复杂的状态,热钱、资本就会从新兴市场流出,美元会出现比较大规模的升值,资本会重新归结到美国的资本市场去。这对中国来说流动性压力在下降,热钱走出去,中国经济基本面不错,中国经济增长9%-10%,明年新的产业政策出来,明年股票市场也会相当不错。第四,美国经济政策不起作用,是一种滞胀的局面,这在美国来说是非常害怕的。我们要继续扩张货币政策,因为我们产能过剩,我们还可以使经济进一步往下推,如果出现粮食、棉花价格上涨,如果油价上涨,因为油价上涨不在美国通货膨胀统计范围之内,这将会使美国出现很大问题,投资者将会加快资产配置,会使大量资金外流。我们看好的行业是农业、建筑、基础原材料、资本品,但我们对银行不看好,明年银行压力比较大。但是证券公司会非常好,在通货膨胀条件下,对保险行业也非常好,对商品化住宅、房地产仍然保持一种非常谨慎的态度。   谢谢大家,我就讲这么多。   文钊:谢谢陈老师。   提问:陈老师,您好,我想对于您刚才讲的预测国际油价的话题提一个问题,您预测国际油价会上涨每桶100美元以上,现在大家都在讨论国际和国内油价接轨的问题,您预测明年我们国家国内油价会出现接轨吗?如果接轨的话,对国内大宗商品市场价格有什么影响呢?谢谢。 #p#分页标题#e#  陈兴动:我刚才讲了国际油价两个因素,很简单,肯定是上涨的,第一个是需求在上升,不管是美国的货币政策、财政政策,美国将想尽一切办法保持国内的消费,其中汽车的消费要保持住。明年世界经济向上,大家普遍认为经济增长速度会加快,这个对于石油需求本身是在增加的,而且会超过今年。第二个因素美元贬值,这不是指美元指数,而是指美元的购买力,因为大家都在注水,我美元升值并不是说美元少了,而是多了,之所以美元升值是因为欧洲也在发行钞票,日本也在发行钞票,很多国家都在做互相贬值的事情。我们在9月份的时候,全球做经济预测的时候,我们争论的就是油价问题,现在看样子这已经不是问题,就看涨多少了。   第二个问题是中国油价会不会跟国际接轨,我觉得接轨已经在路上,只不过没有完全按照国际油价市场波动去走。通货膨胀另外两个风险因素,也就是说进口的通胀或者进口成本,或者成本推动,比如昨天油价上涨,每吨涨310块钱,为什么在这种情况下还调呢?那肯定是油价在涨,并没有完全接轨。这个过程明年还会继续下去。油价的因素,如果说国家不跟它接轨,那无非是做两个口袋的游戏,你让炼油企业能够继续炼油,保证市场供给,不让它涨价,那只能在税收、财政补贴上做补偿,但做不了这一点。   文钊:谢谢陈老师。刚才大家讲的,其实牵扯一个变量就是关于人民币,人民币是今年最热的一个,大家一直在讲货币战争,年初炒得很热,明年年初胡锦涛访美,也会成为大家比较关注的话题,到底人民币在这个过程中间已经发生的变化意味着什么,未来还将走出什么样的曲线,我们有请在人民币研究方面非常有专长的对外经贸大学金融学院院长丁志杰先生,有请。   丁志杰:非常荣幸,我报的题目是人民币汇率:从历史看未来。但现在题目换了,有几点原因,人民币汇率太热,大家都讲过了。第二个,目前我们讨论爱尔兰问题,可能对中国来说更有意义。刚才大家都做出了预测,于立新预测6.4%,诸健芳预测6.3%。我做预测不太划算,因为他们预测对了有奖金的,我预测对了,什么也没有,预测错了,偶尔有人记起来还会骂我,这个比较难。刚才林校长也讲,胡主席访美,对胡主席说的,对外国说的,都不一样,这个问题也比较麻烦。既然大家都做预测了,如果我不做预测,后面提问也会提出来,所以我就斗胆做一个预测。现在看经济只能看半年,从现在起到明年上半年,半年以内人民币升值幅度会超过今年全年,会超过3%。如果中国经济不出问题的话,那么2011年将成为中国2005年启动汇改以来上升幅度最大的一年,这可能跟各位看法都不太一样。我们知道2007年、2008年人民币升值6.7、6.8、6.9,明年上半年升值会快一些。   我认为可以归结两个方面,一个从国际层面来看,欧洲债务危机间歇性爆发,美国明年地方政府债务问题会凸显,以及全球量化宽松的政策,可能使得人民币汇率升值加快的最主要因素。第二个因素,在今年尽管人民币兑美元名义上升值3%,但是人民币在6月份以来有效汇率是贬值的,贬值4%。为什么我讲现在开始呢?现在开始人民币对美元来说加速升值,为它提供了空间。   我今天讲的题目是爱尔兰债务危机与房地产泡沫。爱尔兰是一个传奇、传说,亚洲的经济增长在70年代开始在不断用接力棒的方式,先是日本,然后四小龙、四小虎,包括中国,欧洲有一个很小的国家爱尔兰,一个人在创造着经济奇迹。在经济危机爆发以前,爱尔兰经济就快速发展,使得爱尔兰变成欧洲最富的国家之一。2007年人均GDP达到4.4万欧元,仅次于卢森堡。但就是这样一个国家,作为第二个倒下来的欧元国家,倒下之前大家还是有判断的。如果回到2007年,谁也不会想到爱尔兰会出债务危机。爱尔兰90年来,政府债务占GDP比重不断下降,下降到2006年的时候达到24.8%,这是最稳健的一个政府。欧元区标准是占GDP60%,它不到25%。短短两年时间,2008年、2009年,爱尔兰政府债务占到64%,上升到1997年的水平,也就是达标之前的水平。今年在9月份,爱尔兰政府宣布救助银行500亿欧元,到后来向外求助,主要是救助银行。   这场国际金融危机为什么使爱尔兰出了问题?就是爱尔兰的房地产泡沫,这是爱尔兰的财政收支情况,包括2007年在内,1997年到2007年,爱尔兰财政一直是盈余的,只有2002年出现0.3%的赤字。后来危机以后,迅速上升,今年赤字超过32%。什么导致它财政恶化呢?在这背后是对增长的恶意追求。很多人在我微博上留言,GDP,就是这个东西起的作用。爱尔兰经济快速发展是1987年到2001年,但是在这段时间快速增长是合理的,低的税收,12.5%,到哪儿办企业都没有爱尔兰交税低,增长达到6%以上。但是到了2001年,爱尔兰经济增长据测算来看,潜在增长率大概4%以下,但是我们看到爱尔兰经济增长依然保持5%以上,没有适度下调这个数据。在经济适度上涨以后,该调的没有调,这上升来源于什么呢?房地产。在发达国家,特别欧元区来看,在所有发达国家经济体里面,爱尔兰房地产行业对GDP贡献是最高的,有泡沫才能高。这个泡沫是怎么形成的?最重要是对增长的贡献,我们可以看出爱尔兰房价在过去的变化。在2007年危机爆发之前,爱尔兰房价是什么情况呢?都柏林涨了四倍,全国涨了三倍。如果站在2007年以前,一个投资咨询师告诉你,你问他在什么时候买房,跟中国现在是一样的,如果我们回头看过去十年,在任何一个时点买房都是合理的,都是划算的,都是最赚钱的,中国也是一样,爱尔兰当年也是一样。由于危机的爆发,使得爱尔兰在房价在2006年底和2007年初开始下跌,到目前为止,房价全国下跌三分之一,都柏林下降一半,这个时候政府财政问题都爆发出来了。   为什么房价涨得这么高?爱尔兰信贷总量和GDP比例,过去维持在1.5%到2%以内,但是2004年以后快速增长,现在占GDP的比重是GDP的两倍到三倍。信贷政策宽松的话,它就会刺激。这时候大量资金转向资产市场,特别是房地产市场。如果我们在这里不写爱尔兰的话,如果我们讲中国的话,基本是类似的。从这里可以看出1996年到2009年爱尔兰商业地产贷款所占的比重,按揭贷款也是不断增长的,在最高点的时候相当于GDP的两倍,但是所有人都认为不是泡沫。在这个过程中我们会看到随着房价下降,信贷下降以后,爱尔兰财政首先出了问题,房地产泡沫的崩溃首先直接影响了爱尔兰财政的健康状况。从这个图中大家可以看到,蓝的是政府收入占GDP的比重,这是逐步下降的,证明经济下滑。第二个,政府支出又是上升的,上升的重要原因在什么地方?你的财政支出是刚性的,你的GDP负增长,你同样绝对规模的财政支出占GDP比重是上升的。在2008年,爱尔兰公司所得税只有12.5%的国家,房地产相关税收占GDP的12.5%,达到这样一个高度。从这点来看,爱尔兰的情况,房地产泡沫掩盖了当时财政真实的情况,也使得政府财政越来越依靠房地产,在中国越来越依靠土地,这也是一模一样的。 #p#分页标题#e#  还有一点,爱尔兰突出问题是结构性赤字,尽管在2007年危机爆发之前,爱尔兰财政都是盈余的,但是实际来说,这种财政盈余得益于经济高于潜在增长率的增长。如果爱尔兰支出不变的情况下,财政是负的,直接恶化了财政赤字。但这块只是很小的一部分,最后都是银行。我是教金融的,我一直说在危机时代可以看到,金融家和银行家是一群没有道德的人,这个没有道德不是因为他本身没有道德,一旦银行出问题,政府会去救他,使得他出现道德危害或者道德风险。   再回头看爱尔兰银行业的变化,2003年到2010年爱尔兰银行贷款变化,一直到危机爆发前,私人信贷都是不断增加的,到现在为止都是下降的。爱尔兰在所有发达经济体当中负债是最低的。2007年爱尔兰不良率是0.79%,到2009年到了9%,你会说9%很好解决,其实不是。你会看到爱尔兰银行业资产结构非常有意思,爱尔兰国内存款只有这么一点,其他是在别的国家吸收的存款,爱尔兰信贷资产来源很大一部分是国外的资金,而不是国内资金。在爱尔兰出现一个很奇特的现象,大家知道中国银行贷存比是75%,爱尔兰贷存比是200%,爱尔兰在银行业满足信贷需求是大量通过在银行同业拆借,包括国外银行同业之间拆借资金,是批发获得的。爱尔兰有一个国际金融服务中心IFSC,一旦危机爆发以后,拆借资金成本迅速上升,爱尔兰银行业由过去非常良好的业绩变得不堪一击。这是存款。   接着我们看爱尔兰存款构成从百分比来看,爱尔兰国内存款是在减少,为什么减少?因为房价在涨,大家知道钱存在银行没有任何意义,这样大量借贷。爱尔兰平均每个家庭负债率达到13万欧元,相当于可支配收入的175%,接近两倍,尤其在房价下降以后,所有房子都成为负资产。从这里来看,还有重要的一点,他利用资产,利用国际资产。中国一直在说利用两种资源、两种市场,利用国际资源、国际市场,但中国一直是在输出资源。爱尔兰政府就是这样,爱尔兰作为一个国家,对外债券、债务状况是净债务国,这和国际金融中心的建设有关,这也是在1987年建设的,交易量远远大于GDP,所以我们可以看到爱尔兰银行业贷款是GDP的三倍,所以你可以看到9%的不良率就已经非常之高了。但是在这个过程中,爱尔兰出现危机以后,爱尔兰损失是什么?不仅仅在个个国内,本国居民在国内承担损失,对于外资来说可以顺势离开爱尔兰,变成对危机的冲击。爱尔兰在银行业在过去几年也非常激进,很多高楼按揭贷款都是爱尔兰银行做的,在这个危机以后,房地产泡沫在国外有损失,爱尔兰2007年净债务占GDP5%,迅速恶化到2009年负的67%,是这样的情况。   为什么说对中国经济只能看到明年上半年,要看到下半年要加很多限定条件,为什么?中国很大的问题就来自于货币,包括资产价格的泡沫,有五点经验值得中国参考。第一,经济快速发展的后期必然伴随着房价的快速上涨,在这个时候政府必须提前介入,稳定房价,这是政府必须做的工作。第二,政府对房地产泡沫要有高度警惕,政府也是房地产泡沫的受益者,政府可能会采取有意疏忽的政策,错过调整房地产的最佳时机。第三,要处理好GDP增长与发展的关系,如果一味追求GDP,在经济增长潜力真实下降以后,必然会出现其他方面的泡沫、异常,这对中国在“十二五”期间尤为关键。第四,在爱尔兰这样的国家我们会看到房地产泡沫和信贷的膨胀是相互促进的、相互互动的,如果对房地产泡沫进行打压的话,要切断信贷资金的供给。第五,任何一个国家的开放,包括中国,都是有风险的,而且开放会放大风险,所以在这个问题上,在“十二五”期间要尤为关注。   谢谢。   文钊:谢谢,大家有什么问题可以提出来。   提问:院长您好,我有一个问题想问,爱尔兰政府几个月会改选,对欧盟提供的贷款利率很高,表示很难接受,他自己坏账处理也不是很得力,危机有没有进一步扩大的可能,怎么能够缓和?   丁志杰:我记得在6月份的时候,大家讨论欧债最热的时候,正在中国人研究欧债的时候,欧债悄然消失了,好像到9月份的时候,欧债平息了。由于爱尔兰债务再次凸显,使得问题进一步严重。不仅仅是爱尔兰,也不仅仅欧洲存在政府债务的问题,所有在经历这场经济危机的主要国家,包括中国都存在主权债务问题。过去经常说,1997年亚洲金融危机的时候,索罗斯说过一句话,苍蝇不叮无缝的蛋。现在看来所有的蛋都有缝,就看苍蝇叮哪个蛋了,这里有大国的博弈在里面。从今年以来,我们从大国,特别是美国国家战略和利益的角度,对汇率做出预测,几乎没有一次失误,当然到7月份以后,就不做预测,因为再预测可能错,因为对的概率只有一半。从这点来看,对爱尔兰的救助问题不会太大,未来可能会影响大选。爱尔兰要想想,他比当年亚洲人接受的利率要低很多。   文钊:谢谢丁老师。我们前面几位嘉宾讲过之后,我们对整个明年的宏观经济有一个基本的判断,不管明年是面对烽火连天也好,还是相对比较稳定也好,不管怎么讲,我们都会面对同样一个问题,在这样一个环境里面怎么保证财富,怎么让自己的日子过得更好一点。上投摩根基金公司海外投资经理王邦祺先生的答案是与泡沫共舞,有请。   王邦祺:大家好,各位同学大家好!校长和各位老师好,我是上投摩根基金经理王邦祺,我做过海外股市的研究员,做过交易员,衍生品、期货、利率交换、债券、股票都做过,现在是做投资经理。我这里从投资人角度讲一下明年怎么赚钱。   我先讨论一件事情,前面很多老师也都讨论了,泡沫很严重,那怎么办呢?很简单,美元持续贬值的理由,债务恢复正在成长。美元不容易升的意思是说相对于黄金或者相对于其他资产是不容易升值的,也就是说实际购买力是下降的。同样的状况也发生在欧洲市场上,欧洲市场说,你去买一个协议,债券价格跌了,你可以通过这个避险。市场上相对于爱尔兰、葡萄牙、希腊的CDS相对来说都是持续上升,市场不相信他们,价差越大越是不值得信任的。同样的道理,日本也一样,日本央行最近买了很多EDF,很多日本的股票,有什么前提呢?欧元要贬,日元也不容易升。全世界货币相对于真的有价值的东西其实是不敢升的,哪个敢升呢?一升,别人就会把你打下去,就像土拨鼠一样。金砖四国也一样,你用人民币计价,卢比计价,其实是一样的,很多东西都大涨。 #p#分页标题#e#  我们投资学第一个在讲的事情,什么是市盈率,一个货币当成股票来看,也可以用市盈率角度来看,从这种状况来看,很多货币一百倍、两百倍、一千倍、一万倍,每十万是0.001%,这是汇丰银行的报价,港币的市盈率是10万倍。在这样的情况下,跟大家讨论一个事情,科长指数,这是瑞银分析师提出来的,1989年他是人民银行科长月薪88块,津贴43块,每个月拿131块过生活,这是他当年的状况。我们最近也跟人民银行一个科长讨论过,他的薪水大概是8800块,含津贴。这个科长是什么概念呢?各位毕业以后,离开学校以后,必须要花很多时间去考试的,考公务员的职位,这个职位告诉你,你考到这个职位,你可以在大城市过像样的生活。我们以这个角度来看这过去21年,增长超过20%,通货膨胀很恐怖,它吃掉了很多人的购买力。   在这样的情况下我们要问,如果我们满脑子只想赚钱,我们该怎么办?在2011年我们该怎么办?比较大的资产是在房市、股市。当然红酒、钻石、黄金或者艺术品,这些我统统玩过,但是比较大类的东西是这三样。这是1876年的德意志帝国到1938年希特勒攻打波兰前一年德国的基本利率,这里有一个特别高的地方,那是德国超级大通货膨胀的时期,你要买个便当要拿一袋子的钱。这么高的通货膨胀你怎么办?如果你在这个时期投资债券,就是很傻的状况,当基本利率跳到90%的时候,债券收益率大概是7%到8%。最重要的是1925年到1926年,新的德国马克兑换旧的德国马克,政府负债一下消失。你如果是债券投资人,在1925年到1926年,你的债券全部跌没了。1949年那个状况是怎样,当时的股票市场基本没有留下太多的数据,所以我这边也没有留下太多数据。   我要跟大家报告的是,债券市场现在目前的状况是腥风血雨,Pimco是谁呢?全球最大的资产管理公司,管理的资产超过1万5千亿美元,是全球最大的基金。它要干什么事情呢?第一个,他说过去30年,这是美国30年的债券收益,现在维持很低的状况,但是这个时间不会维持太久,这是第一件事情。第二件事情,他跑去跟美国证监会说,我要改变投资的领域,他要买可转债、特别股,因为他发现买固定收益,可能到时候2500亿美元流出去,那还得了,这个部分要跟大家报告。   在这样的情况下,我们接着要问,除了债市以外,第二个投资类别是房地产。房地产是中国大部分投资人可以保有自己身价最重要的方式,我们把1999年的茅台到2010年的茅台价格跟猪肉价格相比,一个涨10倍,一个只涨1倍,大家买不起茅台,但仍然可以买得起猪肉来过生活。在过去十年当中,很多人从房地产赚了很多钱,很多亚洲的政府告诉大家,你不能够再买房,你买房想赚钱可以,但是你会越赚越辛苦。这是香港的例子,你如果持有六个月房地产,卖掉的话,你拿到金额的15%要交给政府,这样香港房地产市场突然就掉下来了。印度市场也是一样。包括印尼,外国投资人如果投资印尼,你可以持有20年,20年以后,政府要通过准不准许你继续持有,如果你离开印尼,或者长期住在印尼,你的房地产可能在20年之后会被没收。这就告诉你,房地产在通货膨胀时代会帮你赚钱,但是大多数政府不愿意帮你赚钱,中国是什么状况,大家比我还清楚,我不再多说。   我要讲的一件事情,你要在房地产赚钱,并不容易,而且市场也告诉你,买房地产股票会落后于其他板块。在这样的情况下,三个最重要的资产项目砍掉两个,就只剩下股票。我做出第一个结论,通货膨胀时代你要眼观股票。我们到底要不要害怕加息,害怕通货膨胀?以赚钱角度来讲,我很喜欢通货膨胀,我很喜欢加息。事实上是这样,1995年到2000年纳斯达克的泡沫,我们可以发现,最高点是在2000年4月1号。同样房地产泡沫是在2007年到2008年到最高点,可是我们发现在2000年4、5月是升到最高点,意思就是说,在升起的过程中,正好就是股市涨的时候。同样在2004年到2007年之前,也是那波在涨的时候,可是我们看到是升息,而不是降息。所以通货膨胀很好,加息也很好,如果我们听到降息,或者听到通货膨胀的情况下,我们反而要担心你是不是能够继续在股市赚到钱。中国A股的例子,2007年从1000点到6100点,利率是升还是降?是升了。   我们现在到底在哪个阶段?怎么区分这个阶段?我们发现亚洲股票的估值或者全球的估值,其实相对不贵,最重要的是全球经济成长的态势,刚才几位老师讲得很清楚会持续的,全世界经济还是会持续增长。各项指标,包括资产周转率、杠杆率,包括毛利的状况都是不错的,整个世界大部分都是在健康的水平。我们要告诉大家,现阶段全球最大的泡沫来源,刚刚几位老师讲得很清楚,是美国,应该来讲欧洲、日本都是,但是他们现在利率上升的可能性,或许我们应该这样讲,我们记得伯南克讲了这样一句话,他说看失业率,要过五年时间才会回到正常的水平。我们未来可能有三五年有通货膨胀,对股市来讲是很高兴的行情。就我们现在的判断来看,大部分新兴市场,除了印度以外,加息幅度不大,而且美国、欧洲、日本根本看不到加息的状况。   在这种情况下,我简单把最后几个结论做出来。第一个通胀环境下股市比较好,通胀对股市不是坏事,只要不失控,利率上升周期也是股市上升周期,升息不坏,只要不升到顶部就好。新兴市场升息到顶也不是坏事,只要美欧日没有升息就好。我们现在判断的状况,现在处于第一波回流,后面的行情还是不错的,我们要做的事情就是记住科长指数的教训。   谢谢。   文钊:大家有什么问题可以提出来?   提问:如果说流动性在全球都是投向新兴国家的话,相比较之下,可能中国股市在几个新兴市场是比较低的,我想请问一下原因是什么?您提到2010年处于牛市行情第一波回流,您对2011年中国股市是怎样的展望?   王邦祺:判断延续今天讲的,我们对2011年的展望相对来说看得比较好,经济状况不会掉下去,现在的资金有机会持续往股市走。从国际交易角度来看,事实上债券每天成交量高于股市大概7倍到8倍。资金如果能够从债券市场流出来,对股市是非常大的利好。在这种情况下,无论是A股市场或者发达国家市场或者新兴国家市场,都是不错的行情。就是那句话,只要没有升息到顶就好。 #p#分页标题#e#  提问:您刚才说升息不是坏事,只要美国没有升息到顶,在刚刚过去的一年时间中,欧美市场股票,尤其是美国市场比新兴市场很多国家股票升值幅度都要大一些,而且你觉得美国升息也没有到顶,未来这一年跟新兴市场相比,欧美这一块股票市场您是怎么看的,您觉得哪一块更值得投资?   王邦祺:这要分两块,值得投资和表现好不好是两回事,为什么这么讲呢?在过去这两年,事实上新兴市场涨幅都很大,大概有六七个国家年度涨幅都在15个百分点左右。刚才有老师提到,明年说不定有一个反弹的可能性,在这种情况下,资金流动有一个暂时的逆转。新兴市场的成长率相对来说比较高,这是名义的GDP,那转化成EPS的可能性就越高,就全年来看,新兴市场表现会好于发达市场,但上半年会是发达市场比较好。   文钊:非常感谢王先生,因为时间关系,提问到这里结束。到这里我们演讲和讨论就算结束了,大家可以看未来一年中提出来的预言是不是会实现。几位专家提出的基本观点,比如中国经济整体是不错的,通胀是一个问题,大概在4%以内。另外人民币升值幅度不会很大。加息、准备金都会上调,政策工具一个都不会少。热钱也会很热,其中一个非常重要的变量,就判断中国明年周期来说,有政治周期的影响,无论是十八大也好,包括“十二五”开局也好。总的印象,在我听完大家的讨论之后,明年中国更像一个非常忙碌的消防员,不停地灭火,这把火一方面是美国烧起来的,也可能是过去两年一不留神在火种留那儿了,但消防员会不会很好稳定这个局势呢?我们可以去看这些预言在明年会有什么样的反馈。今天的活动非常感谢对外经贸大学的老师和同学,同时同学们还是非常热情的,他们还安排了一个小的活动,给各位嘉宾献花,有请。非常感谢各位同学,也再次感谢各位嘉宾。我代表经济观察报、代表上投摩根,祝大家圣诞、新年快乐。    (责任编辑:王洁) (责任编辑:admin)